古井贡酒000596：次高端全国化成果显现业绩余力大

公司21年成功收官，实现营收132.7亿元，同比增长+28.9%，净利润22.98亿元，同比增长+23.9%，白酒业务毛利率77.2%，同比增长+1.1个百分点产品结构加快升级，次高端单品势能增强国家战略有序推进，省外招商平稳较快增长22Q1收入和利润比预期增长28%/35%，销售收入61.7亿元，同比增长+55.0%年末Q1预收账款46.9亿元，同比多收27.5亿元现金流表现非常出色，而且还有大量闲置产能展望22年，战略实力依然强劲，有望超额完成年度目标调整22—24年EPS预测至5.57，7.23，9.32元，给予目标价253元，对应23年35X PE，维持强烈推荐—A投资评级21年成功成交，现金流和预付款表现亮眼21年公司实现营收132.7亿元，同比增长+28.9%，归母净利润22.98亿元，同比增长+23.9%21Q4单季营收31.68亿，同比增长+42.51%，归母净利润3.29亿，同比增长+3.81%，与此前披露的业绩快报接近销售货款36.3亿，同比上升+68%，期末合同债务18.3亿，同比上升6.2亿第四季度现金流和预付款表现出色，毛利率下降0.4%至72.1%，销售费用率为34.9%，同比上升+1.0个百分点，净利润率下降3.3%至10.9%预计公司将在第四季度增加费用预付款，为22年春节销售奠定基础产品结构加快升级，次高端单品势能增强21公司白酒业务毛利率77.2%，同比高达+1.1pct，原浆/顾靖酒厂/黄鹤楼年收入93亿/16亿/11亿，同比高达+19%/+17%/+169%预计明光酒业收入6—7亿，黄鹤楼受益于湖北市场基数低实现高增长，从而实现考核目标与上年相比，为+1.7%/—1.6%/+6.5%值得注意的是，原浆21年量价比增长1.4%/17.2%，吨单价达到21.5万元，同比有明显提升主要是由于消费者对第二高价白酒的接受度快速提升，市场氛围形成，带动产品结构上移据调查，21年来，古16+古20在省内外多个市场销量同比增长近一倍，产品启动明显国家战略有序推进，省外招商平稳较快增长分区域来看，华北/华中/华南营收10.7亿/113.1亿/8.8亿，同比增长+54%/25%/51%华北，华南地区的快速增长，说明公司次高+全国化战略初见成效，也与当地的产品结构有关华北/华中/华南地区经销商数量为1005家/2538家/452家，较上年净增159家/381家/71家省外招商进展顺利，省内市场队伍稳定22Q1的收入和利润比预期增长了28%/35%，现金流辉煌，剩余产能充足公司22Q1营收52.7亿，同比增长+27.7%，归母净利润11.0亿，同比增长+34.9%，扣非净利润10.9亿，同比增长+35.9%，超出我们此前预期春节期间，安徽市场全价产品销售旺盛，销售货款61.7亿元，同比增长+55.0%付款表现良好，主要是由于销售订单增加，经销商付款意愿强烈年末Q1预收账款46.9亿元，同比增加27.5亿元预付款占21年年收入的35%，留有充足的富余能力公司22Q1毛利率77.9%，同比+0.9pct，主要是产品结构持续升级所致预计Gu 8+产品占比超过50%，带动吨单价继续上移销售费用率为30.2%，高于去年同期+0.7个百分点省外市场发展仍处于高举高打阶段，高费用投入消费者教育，带动快速增长管理费率6.4%，同比+0.5pct，净利润率增长1.1pct至21.5%公司进入利润率提升阶段，打开业绩增长空间两年展望:战略实力依然强劲，有望超额完成年度目标公司年报中提到全国化，次高端化战略不动摇，产品结构和市场结构重新优化，体现了公司作为区域葡萄酒龙头多年来坚定走向全国的战略决心和决心年报还披露了22年规划，营收和利润总额目标分别为153亿和35.5亿，对应增速为15.30%和11.94%从拆解来看，当年原浆在省内继续深耕，省外发力加快，黄鹤楼22年计划营收17亿，同比增长+33%，仅明年3月就已完成全年销售目标的60%以上，全年有望实现10亿以上的销售额公司年度目标完成相对容易，有望超额完成目标投资建议:强烈推荐—A投资评级应维持在省内优势加强，省外发展顺利，投资公司有收益的阶段作为安徽区域市场的绝对领导者，公司的品牌高度拉开了与省内竞争对手的差距，单品第二高的成绩迅速出炉省外市场发展顺利经过几年的高成本投入，市场氛围已经逐渐形成，现在投资已经到了收获的阶段调整22—24年EPS预测至5.57，7.23，9.32元，给予目标价253元，对应23年35X PE，维持强烈推荐—A投资评级风险提示:省内竞争加剧，疫情反复，省外批发价下降，税率提高等

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