航发动力600893季报点评：Q1营收同增44.30%静待盈利拐点

军用航空发展龙头，维持盈利预测2022Q1公司将实现营收54.00亿元，归母净利润6600万元，未归母净利润3500万元我们维持盈利预测预计22—24年归母净利润14.97/19.65/25.81亿元，分别是PE的67/51/39倍可比公司Wind一致预计22PE平均值为55x公司是国内唯一一家军用航空发动机领域的上市公司，较为稀缺给予公司22年76xPE，目标价42.56元，增持2Q1收入同时增长44.30%，生产任务量大幅增加22Q1营收达到54.00亿元，占全年营收目标384.29亿元的14.05%2Q1公司实现净利润0.35亿元，占全年净利润目标12.59亿元的2.78%考虑到公司一季度为收入确认淡季，22Q1年末应付账款为152.10亿元，较年初增长44.78%，主要是生产任务增加及原材料和配套产品采购所致，我们预计全年将保持较高的收入增长2q1由于结构性存款收益和长期股权投资收益增加，投资收益同比增长129.54%至0.64亿元，2q1扣非净利润0.35亿元，同比增长+18.54%扣非净利润低于营收增速，主要是公司毛利率同比下降新产品占比提升，盈利有望迎来拐点22Q1公司毛利率10.53%，同比—4.81pcts由于21Q2单季度毛利率达到峰值18.83%，21Q3—22Q1毛利率分别为10.66%/10.23%/10.53%，毛利率水平处于历史低位公司一季报显示，公司业务规模扩张，产品结构调整以及新产品占比增加导致营业成本同比增幅较高同时，参考公司22Q1销售费用为1.03亿元，同比上升128.23%，主要原因是售后保障任务及销售服务费增加我们认为，目前公司新型号发动机制造过程处于磨合期，工人熟练程度不足，返修率高使得生产成本端和费用端在短期压力下伴随着新车型的不断增加，预计公司盈利能力将迎来拐点四大逻辑构成坡长雪厚的优质赛道，公司发展有望提速1)短期:十四五军机列装带动批量生产型号放量，航空发动机动力大额预付款锁定中短期订单，2)中期:我国四代发动机关键技术能力大幅提升，五代发动机预研技术持续突破瓶颈，在研型号正加速进入批产阶段，3)长期:中国航空发展量达到较高水平后，训练量的增加会带来更新换代和维修需求的增加，4)长期:航空发动机先于人民，CJ—1000和CJ—2000商用发动机加速研发和推出，证实了行业的长期持续高景气风险提示:发动机研发风险高，开发进度不如预期

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