亚士创能603378：成本需求持续承压Q1毛利率有所修复

事件描述:亚世创能发布2021年年报及2022年一季报:2021年实现营业收入47.15亿元，同比增长34.5%，归属于净利润—5.44亿元，扣非净利润—6.48亿元，2022Q1实现营业收入4.88亿元，同比下降18.8%，归属净利润—0.38亿元，扣非净利润—0.47亿元，均同比增亏全年赛事增长持续兑现，去年下半年以来增速有所回落全年公司继续兑现增长，实现营收增速34.5%，其中工程涂料同比增长24.9%，家装涂料同比增长63.5%，建筑节能材料板块实现营收增速35.7%，防水材料实现总营收2.12亿但去年下半年以来，由于外部融资压力和头部房企风险暴露，公司增速有所回落，2021Q4和2022Q1营收同比分别下降9.03%和18.77%影响因素包括资金压力下房地产建设节奏缓慢，公司在风险防范下的主动控制，部分大房企的收入规模，当地疫情蔓延等原材料价格高企压制了毛利率，涨价效应在2022Q1显现2021年以来，大宗商品价格大幅上涨，公司成本端承压乳液，钛白粉，聚苯乙烯颗粒，树脂的平均价格都大幅上涨公司2021年毛利率同比下降8.5pct，其中功能性建筑涂料毛利率同比下降11.5pct伴随着原材料价格的持续大幅上涨，公司也采取了涨价来应对从2021Q3开始，整体趋势是逐季增长，2022Q1提价效应初步显现，最终使得2022Q1的毛利率在原材料价格上涨的背景下，仍同比增长4.1pct人员和渠道持续扩张，期间费用率上升2021年，公司实现费用率23.4%，同比上升4.4%销售，管理，R&D和财务的费用率分别变化了2.6%，1.1%，0.2%和0.9%销售及管理费率大幅上升，主要是由于对应人员大幅增加在这两项支出中，工资和差旅费的增加也是支出增加的主要部分2022Q1公司期内实现费用率43.9%，同比上升8.7个百分点销售，管理，R&D和财务的费用率分别变化了4.4，0.4，2.2和1.7个百分点，或与收入同比下降导致摊销增加有关风险房企坏账计提进一步影响最终利润由于部分大型房企风险暴露，公司对部分客户的应收账款，应收票据，其他应收款，部分未偿还房款等单独计提，涉及恒大，华夏幸福，蓝光发展，R&F地产等房企，最后，全年涉及的信用减值损失金额为7.82亿元，去年同期为1.09亿元多次减值损失导致全年大幅亏损多重因素叠加下依然承压，等待政策加码下弹性的释放在房地产需求，客户经营风险，原材料价格，疫情影响等多重压力下，公司当前经营仍面临压力考虑到政策向数据的传导需要时间，而原材料价格短期内仍可能处于高位，预计短期内这种压力仍将持续但未来如果地产底部在政策加码下修复，原材料价格高位回调，叠加公司价格上涨将逐步落地，毛利率将逐步修复，公司在板块整体复苏过程中可能表现出较大弹性预计2022年业绩2.5亿元，对应15倍估值，维持买入评级风险1原材料价格大幅上涨，2.房地产需求的复苏低于预期

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