顺鑫农业000860：业绩表现承压期待后续改善

业绩承压，期待后续修复日前，公司发布了21财年和22Q1的业绩21年实现营收148.7亿元，同比增长—4.1%，归母净利润1亿元，同比增长—75.6%，其中21Q4营收32.6元，同比增长+5.4%，归母净利润—2.7亿元21年利润下滑主要是受屠宰板块拖累，白酒原料成本上升等因素影响白酒营收同比+0.4%至102.3亿，营收表现较为稳定21年间，公司以产品结构升级为支点，推进全国营销22Q1公司营收39.1亿，同比增长—28.8%，归母净利润1亿，同比增长—72.1%其业绩持续承压主要是因为疫情对低档酒的影响，猪价下行影响导致猪价同比大幅下跌伴随着疫情好转，我们预计白酒业务将会企稳我们预计22—24年EPS为0.56/0.65/0.71元，参考22年可比平均PE，给予22年42x PE，目标价23.52元，维持增持白酒板块表现稳定北京白酒板块收入承压21年白酒板块营收同比+0.4%至102.3亿，业绩较为稳定销量/吨价同比—5.0%/+5.7%看这个裂口21年，高档酒/中档酒/低档酒收入已达10.6/13.0/78.7亿元，同比增长+4.2%/—15.3%/+3.1%疫情对销量有短期影响长期来看，结构优化和市场拓展仍将是主线过去20年，屠宰/其他实现营收33.1/13.3亿，同比从—21.3%/+19.1%上升猪价下行拖累屠宰业务收入表现分地区来看，21年北京/外服地区营收49.0/99.7亿，同比从—11.2%/—0.3%上升，外服营收占比同比+2.6pct至67.1%公司致力于打造1+4+N模式市场，推动市场拓展22Q1净利润率同比—4.1pct，盈利能力承压21财年毛利率同比为—0.5pct至27.9%，其中白酒/屠宰行业毛利率分别为—1.5/+0.7pct至37.7%/3.4%21年销售费用率同比—0.5pct至5.8%，白酒板块销售费用率同比—1.6pct至6.4%，广告/推广费用同比—13.4%/—32.8%促销活动减少，成本传递效率提高21年管理费率同比+0.7厘至5.8%由于顺鑫嘉誉亏损3.8亿，存货和消耗性生物资产分别减值0.7/0.3万，所得税费用增加1.8亿，21年归母净收益率同比—2.0%至0.7%2q1毛利率同比+3.9%至32.9%，销售/管理费率同比+4.3/+2.2%至8.6%/6.3%，22Q1净利润率同比—4.1%至2.7%，盈利能力持续承压期待公司业绩改善，维持增持评级，考虑到短期疫情反复造成大众白酒复苏缓慢，拖累屠宰板块业绩，下调盈利预期，预计22—23年EPS为0.56/0.65元，引入24年EPS为0.71元参考可比公司22年平均PE，我们给出22年PE，目标价23.57元风险:经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全

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