赤峰黄金600988：业绩低于预期风物长宜放眼量

公司公布了2021年年报和2022年一季度季报:2021年，公司实现营收37.83亿元，同比下降17.01%，归母净利润5.83亿元，同比下降25.69%其中，Q4公司实现营收11.14亿元，同比增长3.93%，环比增长11.90%，归母净利润为0.32亿元，同比下降88.60%，环比下降78.93%2022Q1公司实现营收14.88亿元，环比增长33.52%，归母净利润1.74亿元，环比增长450.62%黄金主导，多金属同步扩张从业务结构来看，2021年黄金收入29.69亿元，毛利占比69.34%，毛利率29.28%，铜电解收入3.37亿元，毛利占比16.72%，毛利率62.10%价格:2021年黄金，电解铜销售单价同比变化—2.82%/+53.72%销售额:黄金和电解铜销售额同比分别为+100.17%/—86.96%短期业绩下滑，长期发展公司2021年业绩下滑的主要原因:1)1)赛邦矿铜转化处于起步阶段，矿金回收率处于较低水平，叠加技改项目进度不及预期及疫情干扰生产，导致矿金营业成本整体上升，权益计算净利润同比下降29.34%，2)国内五龙和吉龙矿业净利润同比分别为—28.09%/—12.60%，原因是基建项目对生产效率和矿石品位的影响，导致暂时减产和成本增加，3)基于谨慎性原则，对老挝低回收率库存矿石计提1.92亿元资产减值准备从长远发展来看，伴随着基础设施和技术改造项目的实施，金科有较大的成本下降空间和足够的业绩增长潜力海外资源延伸，延伸+内生前景广阔1)塞班探矿增储和Wassa并购带来资源储量的飞跃截至2021年底，公司共有黄金资源575.37吨，2)汉丰矿业立山矿深部勘探成果突出，锌54.26万吨，铜3.09万吨，铅2.86万吨，银131吨3)由自然资源部牵头的3000米深钻探工程在五龙金矿正式开工，4)塞班矿新发现稀土资源，资源禀赋进一步增强推动技术改造项目，降低成本，提高产量1)武隆矿业扩建项目于2021年底正式投产，选矿能力提升至3000吨/日2)吉隆矿业1000吨/日选矿厂升级改造项目已经启动，预计工期为18个月3)万象矿业:新建氧气站预计2022Q3完工，原矿处理能力提升60%伴随着项目的优化，回收率将从55%左右提高到80%4)加纳Wassa选矿可达300万吨/年，由于竖井建设，伴随着地下开采量的增加，预计可贡献6—8吨产量5)2021年，历山矿许可规模提升至60万吨/年，新建千米立井工程，计划2022年建成，深部资源得到有效利用预测及投资建议:2022年，全球通胀水平仍处于高位，实际利率很可能继续下行，这将继续推动金价我们预计公司2022/2023/2024年净利润为12.91/17.88/24.26亿元，4月29日收盘价对应的PE分别为24X/17X/13X，维持推荐风险:项目进展不及预期，金属价格下跌，地缘政治风险

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