恒生电子600570点评报告：收入高速增长关注人均效率拐点

发布公司2022年第一季度报告2022年一季度，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长29.59%实现净利润—4129.58亿元，同比增长—124.49%扣非净利润1537.71万元，同比增长—59.13%投资要点:疫情下收入呈现韧性，大资管，大零售IT增长动力充足一季度，在深沪疫情影响下，公司营收仍实现近30%的增速，可见公司抗风险能力较强根据新的战略规划和客户需求变化，公司调整了业务分类口径，主要是将大零售IT中的TA模块并入大资管IT，将保险IT转出大零售IT按照新标准，Q1大零售IT/大资产管理IT/企业融资，保险核心及基础设施IT/数据风险，平台科技IT/互联网创新业务分别实现收入2.36/3.94/0.74/0.80/1.61亿元，同比分别增长35.81%/35.85%/19.34%/74.01伴随着公司新产品O45在客户中的全面推广，叠加财信提出了核心业务系统升级的需求预计公司大资产管理和大零售IT业务也将带动全年营收实现快速增长人员扩张下，成本费用刚性，投资收益和公允价值变动加剧利润波动:由于公司21年人员快速扩张，Q1延续了较高的人员薪酬支出，毛利率同比下降1.92pct，销售/管理/R&D费用率同比变动1.23/—0.41/1.98pct，R&D费用率达到51.58%，导致利润端大幅下滑此外，与21Q1相比，公司投资收益减少1.27亿元，公允价值变动净收益减少0.63亿元，也加剧了公司归属于母公司净利润的波动公司21年的人员扩张主要集中在下半年我们预计，Q3人员成本同比增速有望收窄，同时，新产品全面推广后，人均效率有望大幅提升盈利预测及投资建议:预计公司2022—2024年营业收入67.66/85.52/98.59亿元，净利润16.06/19.99/24.48亿元，对应2022年4月28日收盘价PE分别为31.51x/25.31x/20.67x，维持风险因素:人员增长过快的风险，并购风险，市场竞争加剧，技术研发不达预期，资本市场的繁荣程度不及预期

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