锦江酒店600754：疫情压制REVPAR中高端提升ADR

核心观点:受深沪疫情影响，公司Q1 2022年revpar将持续承压公司渠道已回到增长轨道，开店潜力巨大同时，在此期间，成本大幅下降，管理改革的效果逐渐显现疫情过后，将充分受益于行业的复苏调整盈利预测，维持增持评级3月份以来，上海疫情持续超预期，全国多地疫情呈上升趋势，对公司业绩产生影响我们对盈利预测进行了调整，预计公司2022年至2024年净利润分别为5.0/18.5/28.1亿，调整后业绩增速为394.7%/51.7%短期疫情扰动不影响公司降本增效和门店扩张逻辑，维持增持评级Q1的表现仍然受到疫情的影响1)Q1 2022年营收23.22亿元，同比增长0.97%，归母净利润—1.2亿元(我们预测—5000万元)，同比减亏6300万元，扣非归母净利润—2.18亿元，亏损区间略有扩大(Q1 2021年扣非归母净利润—1.61亿元)2)一季度国内酒店事业部收入16.91亿，同比下降8.23pct其中，子公司铂涛集团和维也纳酒店有限公司的净利润分别为—1000万(2021Q1为1800万)和7100万(2021Q1为8700万)，均略有下降海外酒店收入8500万欧元，同比增长61.22pct，但海外子公司鲁夫集团净利润为—2400万欧元，同比仅减少0.4亿欧元，估计是因为法国政府减少补贴疫情压制RevPAR，结构升级，ADR提高2022年第一季度，深圳和上海的疫情蔓延至周边城市与以往疫情不同的是，此次疫情集中在华东，华南一线城市，是锦江酒店的重点布局区域这直接导致Q1的总平均每间客房数仅回升至72间2019年为6%，为最近五个季度的最差水平但从ADR来看，伴随着中高端酒店占比的提升，锦江在Q1 2022整体ADR达到205.5元，已经恢复并超过Q1 2019 (203.9元)预计伴随着门店结构的不断升级，中国整体ADR将继续上升开店降费的中长期核心逻辑依然扎实一方面，公司推进一中心三平台改革以来，期间费用明显减少2022Q1公司期间费用同比下降27.48%，环比下降19.30%另一方面，虽然疫情导致2022Q1净门店数量减少，但管道逐月增加，显示公司强大的开店潜力2022Q1公司净酒店144家，同比减少13家，管道数量达到4870家，环比增加110家，重回上升通道我们认为公司开店潜力充足，管理层改革成果逐步释放有望带来效率提升的中长期逻辑依然坚定酒店供给端受疫情影响，行业竞争格局不断优化锦江作为酒店业的龙头，将充分受益风险事件:疫情恢复节奏不及预期，门店扩张速度不及预期，服务质量和品牌风险，群体竞争加剧风险

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