东鹏饮料605499：短期成本承压全国化进程持续推进

事件:公司公布2022年一季报，Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润为20.07/3.45/3.31亿元，同比增长+17.26%/+0.81%/—1.60%收入受疫情影响，发货速度快，销售回款表现好22Q1董鹏特饮收入19.06亿元，同比增长+15.89%，占比95.36%，由拳头产品500ml金瓶带动一季度末，合同负债余额为12.02亿元，环比减少0.39亿元，同比增加4.08亿元，显示经销商回款活跃可是，疫情影响了交货节奏，Q2有多余的能力合同负债变动后，一季度实际营收增速为26.5%，与销售现金增速28.6%一致区域扩张势头不减，终端网点覆盖率进一步提升22Q1广东地区收入7.85亿元，同比增长+7.07%，占比39.26%受疫情扰动，增速放缓，全国区域收入10.36亿元，同比增长+25.60%，占比51.80%，其中华东，华中增速约35%，区域拓展持续推进，线上收入0.28亿元，同比增长+102.79%，占比1.40%，总部直营收入1.51亿元，同比增长+11.4%，占比7.55%一季度末，全国经销商2438家，较2021年底增长5%，覆盖终端216万台，较2021年底增长7万台成本压力下，毛利率下降，费用端相对稳定22Q1毛利率为43.19%，同比—3.10pct，主要是大宗原材料涨价所致Q1销售费用率为16.84%，同比+0.45个百分点，主要由于广告和冷柜的增加Q1的管理费率为3.48%，同比+0.33pct，主要原因是管理人员薪酬增加和信息投入增加盈利预测及投资建议:由于功能饮料赛道的成长属性较强，公司凭借产品差异化定位和持续的渠道拓展，区域发展潜力巨大根据一季报调整后的盈利预测，预计公司2022—2024年营收88.09/107.54/127.21亿元，同比增长+26.24%/ +22.08%/+18.29%，归母净利润同比增长13.89/17.99/22.39亿元EPS分别为3.47/4.50/5.60元，对应2022年4月29日收盘价，PE为35.58/27.48/22.09X，维持审慎增持评级风险:红牛品牌之争结束后，竞争可能加剧，产品结构相对单一，新产品推广效果不及预期，原材料价格波动，产品质量风险

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