出行链业绩综述及展望：疫情影响致出行链整体亏损扩大展望后市航空看价格弹性

我们认为，旅行链是典型的困境反转投资标的，其困境是由疫情造成的长此以往，疫情对正常生活的影响将消除，旅游连锁公司也将走出困境可是，对三类公司属性的详细研究表明，尽管它们处于相同的催化框架中，但它们的实际特征却大不相同这里我们统一三个子行业做一个业绩总结和市场展望航空业绩概述:行业亏损扩大，春秋呈现低价抗跌性1)财务数据:2021年6家航空公司合计亏损415亿元，20年亏损375亿元，其中三大航合计亏损410亿元，20年亏损371亿元民营航空相对抗跌，春秋盈利4000万人民币2022年一季报:六家公司合计亏损226亿，21年同期亏损146亿三大航空公司合计亏损212亿，21年亏损140亿2)运营数据:春秋季客座率保持行业领先2021年客座率:春秋(82.9%，+3.2%)>吉祥(75.6%，+0.5%)>华夏(72.4%，+2.7%)>南航(71.3%，—0.2%)>国航(68.6%，—)22 Q1 19年三大航空公司总客座率不足40%，各航空公司客座率同比均有所下降，为72.33)观察:行业供给逻辑或进一步加强:22—24年各航企机队引进确定降速，中小航空公司经营面临压力，引进意愿和能力可能放缓，行业格局存在潜在变化的可能机场业绩总结:美兰离岛免税奖金和收入超过疫情前1)2021年，上海机场，白云机场，深圳共亏损22亿，同比有所增长，其中上海机场亏损17.1亿，白云机场亏损4.1亿，深圳机场亏损3000万，美兰机场亏损7.7亿2)22Q1:三个机场合计亏损8.9亿，21Q1亏损5.4亿，其中登机5.1亿，白云8000万，深圳机场3亿京沪高铁:1)2021年:全年盈利48.2亿，同比增长49%，全年该线客流增长27%，跨线运营里程增长4.8%，2)22Q1:归属净利润2.2亿，同比下滑31.6%受疫情影响，Q1的客流量明显下降展望:航空看价格弹性，机场看价值还原，高铁看国内节奏1)航空:作为周期性属性更强的行业，其亮点在于一旦实现供需反转后的价格弹性，其未来股价的上行空间与业绩见顶预期密切相关我们的研究预测，该行业的供应将在23—24年内显著萎缩一旦需求回暖，行业有望实现供需反转，从而实现强大的价格弹性，推高航空公司的业绩峰值供给逻辑的确认是核心基础根据我们的计算，与19年相比，行业累计车队扩张在12%—21.5%之间，这是一个非常低的增速可是，截至2022年4月底，航空公司仍未做出明确的订单，考虑到交付周期和当前的商业环境，运力短缺可能会进一步延长至2024年看推荐节奏，我们觉得还在左手期待阶段现阶段看弹性预期，继续推国航第一长期看好民营航空发展，重点关注春秋航空和中华航空伴随着短期内上海疫情的逐步缓解，建议关注上海的主要基地，即春秋，吉祥，东航2)机场:作为价值属性更强的行业，其未来市场价值空间的核心在于枢纽机场的流量价值实现能力是否发生实质性变化问:区位优势变了吗我们认为:上海机场:超级枢纽的地位仍在加强公司拟注入虹桥机场的公告发布后，上市公司将拥有洪浦两场的全部流量资源白云机场:重塑粤港澳机场集群格局的逻辑依然存在问:机场的商业价值会改变吗我们认为:机场免税:未来大有可为，机场含税业务是有待发掘的宝藏截至4月底，上海机场和白云机场股价较疫情前仍下跌20%—30%我们相信伴随着未来疫情的逐步消除，其核心价值将得到体现，从而推动市值修复另外，我们继续推荐美兰机场作为离岛免税的直接受益者我们此前公布公司深度，预计2022年公司将迎来传统产能周期投资点和非航驱动共振阶段3)京沪高铁:不同于航空和机场，盈利能力的恢复不受海外，油价，汇率等因素的干扰，其20—21年的涨价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性风险:疫情引发的不确定性风险，价格弹性计量的前提和实现时间存在不确定性，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，可能会对利润的最终表现产生影响

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