中信博688408：支架业务盈利实现改善光伏装机需求旺盛带动业绩高增

其中2023Q2 实现营收11.06 亿元，同增28.48%，环增35.61%；实现归母净利润0.59 亿元，同比扭亏为盈，环增52.97%。

在手订单充足，光伏装机需求旺盛带动业绩高增。根据公司半年报，受益光伏市场高景气，2023H1 公司固定支架业务实现收入8.20 亿元，出货3.57GW；跟踪支架业务实现收入8.32 亿元，出货1.62GW；BIPV 业务实现收入2.23亿元。随着海外市场规模提升及国内大基地建设进入上升期，公司在手订单实现快速增长。截止2023H1，公司在手订单约32.09 亿元，其中固定支架业务约10 亿元，跟踪支架业务约19.6 亿元，BIPV 业务约1.96 亿元。

支架业务盈利改善，Q2 毛利率环比提升4.06pct。根据公司半年报，2023H1随着产业链价格压力的缓解、电站预期投资收益的提升、国内外集中式地面电站建设速度的加快以及境外GW 级跟踪支架系统项目的不断涌现，公司毛利率较高的跟踪支架系统订单及销售规模不断增长。叠加原材料成本下降和汇率影响，2023H1 公司支架业务毛利率提升至16.4%。我们认为，随着跟踪支架渗透率的不断提升，预计未来公司盈利能力将实现进一步改善。

产能持续扩张，不断提高生产交付能力。根据公司半年报，为提高生产交付能力，公司未来拟启动多个扩产项目:1)通过自有资金搭建GW 级订单项目市场沙特产能，以满足本地化要求并降低生产及交付成本；2)通过募投项目增加内蒙跟踪支架产能，以降低国内西部大基地项目生产压力及交付成本；3)通过募投项目搭建柔性及铝镁锌光伏支架产能，以满足未来不同市场应用场景的产能规划布局，提升公司在该领域的进入及先发优势；4)通过募投项目提升回转减速机产能，以补充公司产品上游自制产能，提升成本优势。

积极开发国际市场，加速海外业务布局。根据公司半年报，公司已形成“多点开花、重点发展”的全球化布局。2023H1，公司印度生产基地投产，有效满足了公司在印度本土及周边区域的产品交付需求；同时，公司在巴西设立子公司，进一步增强了对拉美区域的销售覆盖和服务支撑。

盈利预测与评级:我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.39、5.34、6.97亿元，同比增长663.8%、57.4%、30.5%。公司作为全球光伏支架龙头，参考可比公司给予公司2023 年32-34 倍PE 估值，对应合理价值区间80.00-85.00 元，给予“优于大市”评级。

风险提示:光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

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